火爆的手游行业，估值问题既是一个敏感问题，也是一个伪命题。

和很多行业研究员认真探讨过手游估值的专业问题。大家的普遍看法是，手游并购估值出奇高，没有理由的高，市场乐意给，大家乐意炒，分析师乐意推。

以华谊兄弟收购银汉科技为例。其估值按照常用的收益法进行估算，预估值为13.21亿，相较8323万的净资产，净资产增值率高达15.86倍。银汉科技50.88%股权预估值约为6.72亿，协商交易价6.716亿。

再看看银汉科技的估值。其2011年净利润62.93万，2012年净利润620.62万，2013年上半年净利润5305.29万，几乎每年净利润以10倍在增长，其对应时期的估值分别为2099倍、213倍和12倍。估值不确定性增加。

华谊兄弟并非个例。天舟文化收购神奇时代，资产估值12.54亿元，净资产增值率高达21倍，PE估值41倍。凤凰传媒以3.1亿获得慕和网络64%的股权，估值增值率为1052.14%。旋极信息投资上海索乐增值率800%;掌趣科技并购动网先锋、大唐电信收购广州要玩公司估值净资产平均溢价15倍。

总结而言，最近众多被并购手游公司可谓“贵不可言”，净资产增值动辄十几倍，PE市盈率往往高达数十倍。对比国外手游行业，其行业平均PE市盈率为10倍左右。但你不得不承认，目前市场疯狂情况下，手游行业的估值没有任何意义。

另外，手游行业不确定性极大。天舟文化收购的神奇时代，在2011年还是亏损759万，2012年完全逆转。对一个业绩无法合理预估的公司，如何估值?

数据显示，今年我国在研手游产品总量或超5000款，手游似有渐成红海之势。而据山西证券分析师韩旭介绍，游侠开发成功率并不高，单款产品销售成功率大概只有5%。每个公司都在赌那5%的成功概率。

客观上说，天舟文化、浙报传媒、博瑞传播这类急需转型的公司的强烈需求，加剧了手游行业的泡沫形成。

手游并购第二个共性是，多以增发等融资形式配合进行，大股东花的不是自己的真金白银，投资失败也不可惜。天舟文化进入手游行业是典型的“蛇吞象”，其2012年净利润2026万，其收购的神奇时代的利润却有3037万。

抢夺优质并购标的显得非常关键。手游门槛并不高，一个团队几百万启动资金便可开始，这个行业也以小公司居多，营收在5000万左右，成败往往在一两款游戏产品。目前，上市公司收购的手游公司大多已具备盈利价值。

手游并购的第三个共性是签订各种对赌协议，以降低收购风险。很多买手游公司的，都是门外汉，所谓“买的没有卖的精”，创始人选择合适时间点将公司高价卖掉也无可厚非。但对赌协议只能提振市场信心，并不能改变行业趋势。

如果业绩真没做出来，趋势就变坏了，做个补偿有什么意义呢?没有人会给没有业绩、只有补贴的公司高估值。

这并不是故事的全部。你再看看，创始人团队套现了，华谊兄弟股东套现了，凤凰传媒股东套现了，高乐股份股东套现了。

这是一个博傻的游戏。愿意玩的人，并不是因为他们相信故事本身，而是他们相信始终会有更傻的人接盘。